宋城演藝：中國演藝第一股，深耕演藝行業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中

南京恒睿文化傳媒，南京一站式活動策劃，活動執(zhí)行，活動公司

1.1 深耕演藝產(chǎn)業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中

該公司是中國第一的演藝公司、全球十大主題公園集團之一。連續(xù)多年榮獲“全國文化企業(yè)30強”稱號，是全國文化體制改革先進單位。公司主營業(yè)務(wù)為主題公園及文化演藝投資、開發(fā)及運營。目前，宋城演藝以“表演宋城、旅游宋城、國際宋城、科技宋城、IP宋城、網(wǎng)紅宋城”戰(zhàn)略為指導(dǎo)。杭州、三亞、麗江、九寨溝、桂林等地已建成和在建。 、張家界、西安、江蘇、佛山、澳大利亞等數(shù)十個主要旅游區(qū)，30個大型主題公園，數(shù)百場千古情和演藝演出，并擁有中國演藝谷等數(shù)十個文化娛樂項目。黃巧玲為公司控股股東及實際控制人，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中。黃巧玲及一致行動人直接持有公司13.23%的股份。公司控股股東杭州宋城集團控股有限公司持有公司27.72%股權(quán)。黃巧玲及一致行動人直接、間接持有杭州宋城集團控股有限公司100.00%的股權(quán)，最終持股比例為40.95%。

1.2主營業(yè)務(wù)：現(xiàn)場娛樂+旅游服務(wù)

現(xiàn)場演出業(yè)務(wù)：公司獨創(chuàng)“主題公園+文藝演出”的商業(yè)模式。依托“宋城”、“千古情”兩大品牌，以主題公園等特定場景為載體，為客戶提供以多種演藝劇目為核心的高品質(zhì)文化旅游產(chǎn)品。已開業(yè)項目有杭州宋城、三亞永恒風景區(qū)、麗江永恒風景區(qū)、九寨永恒風景區(qū)、桂林永恒風景區(qū)、張家界永恒風景區(qū)、西安永恒風景區(qū)、江蘇永恒風景區(qū)等。 旅游服務(wù)業(yè)務(wù)：包括輕資產(chǎn)輸出業(yè)務(wù)和網(wǎng)上售票業(yè)務(wù)。在輕資產(chǎn)輸出業(yè)務(wù)中，公司為合作伙伴提供品牌授權(quán)、策劃設(shè)計、導(dǎo)演創(chuàng)作、托管運營等服務(wù)，并收取一攬子服務(wù)費和委托運營管理費。已投產(chǎn)的輕資產(chǎn)出口項目有長沙潭河古城、宜春明月等。千古風景區(qū)和鄭州黃帝千古風景區(qū)。網(wǎng)絡(luò)售票業(yè)務(wù)主要是指公司運營項目的門票、演出門票的網(wǎng)上直銷和分銷，以及在此基礎(chǔ)上疊加第三方供應(yīng)商售票形成的聯(lián)票、套票的銷售。

1.3旅游市場復(fù)蘇，企業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢向好

行業(yè)和市場強勁復(fù)蘇，公司收入快速恢復(fù)，費用率明顯改善。 2024年五一假期出行距離和消費活動均創(chuàng)歷史新高，國內(nèi)旅游人次和收入均超過2024年同期水平；旅游市場延續(xù)入夏以來強勁復(fù)蘇勢頭。文化和旅游部數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年國內(nèi)旅游總?cè)刖橙藬?shù)23.84億人次，同比增長63.9%；國內(nèi)旅游收入2.3萬億元，同比增長95.9%。 2024年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.18億元，凈利潤8.05億元，歸屬于母公司凈利潤7.87億元，分別恢復(fù)至73.33%、61.93%、61.97%分別為2024年同期；公司第三季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入。營收8.77億元，歸屬母公司凈利潤4.84億元，分別恢復(fù)至2024年同期的111.20%和99.86%。公司2024-2024年各期費用率將處于高位。隨著流量恢復(fù)和收入增長，23前三季度銷售費用率下降至3.82%，管理費用率下降至5.96% 。

2024年夏季旺季以來，各類項目分階段恢復(fù)比例明顯增加。其中，杭州宋城已基本恢復(fù)到2024年同期水平，而麗江永恒情景區(qū)、桂林永恒情景區(qū)則明顯超過2024年同期水平。在此基礎(chǔ)上，各景區(qū)進一步搶占市場因地制宜，開展特色活動。受開幕活動刺激，江蘇千谷景區(qū)預(yù)售火爆，一票難求。截至7月底，預(yù)售票總數(shù)突破40萬張；杭州宋城舉辦音樂節(jié)、嘉年華等主題活動，點燃夏日激情。客群更加年輕化、多元化，杭州市民活動受到廣大群眾的熱烈歡迎。 8月12日，《宋城千古情》創(chuàng)下單日21場演出的新紀錄。得益于項目數(shù)量的增加和運營恢復(fù)率的不斷提高，根據(jù)公司2024年半年報，暑期以來公司整體出勤率和收入指標均超過2024年同期水平。

1.4 溫室效應(yīng)負面影響有望減弱

哈拿芳集團2024年業(yè)績將大幅下滑，宋城演藝持股比例從37.06%下降至35.35%。哈納芳集團持股25%的一家公司被警方立案調(diào)查，因此事涉及凍結(jié)哈納芳集團賬戶資金1.361億元。截至2024年6月23日的六個月，該公司未經(jīng)審計的虧損預(yù)計約為2910萬元，而2024年同期凈利潤為2.051億元。調(diào)整后凈利潤預(yù)計約為5640萬元，2024年同期凈利潤約為2.244億元，總市值為23億港元。目前，哈納芳集團所有凍結(jié)賬戶均已解凍，可用于日常業(yè)務(wù)運營。哈納邦集團已向警方提交約1.55億元待查扣案件，并正在按照聯(lián)交所復(fù)牌指引積極采取措施推動復(fù)牌。公司將繼續(xù)督促哈納芳集團采取積極措施，推動案件取得進展。目前，該案已移送檢察院。公司將繼續(xù)積極推動案件進展和審計師出具經(jīng)審計的年度業(yè)績，力爭盡快消除對公司保留意見的審計報告的影響。根據(jù)復(fù)牌指引，哈納芳集團復(fù)牌須滿足發(fā)布經(jīng)審計的2024年財務(wù)業(yè)績及2024年上半年業(yè)績報告（審閱）、獨立調(diào)查報告、獨立內(nèi)部控制報告等條件。公司正在與復(fù)工顧問、審計師、獨立調(diào)查顧問溝通并推進相關(guān)工作。未來，公司將更加堅定地聚焦演藝主業(yè)，并根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略，進一步制定對哈納芳集團的長期股權(quán)投資計劃。

2 全產(chǎn)業(yè)鏈能力構(gòu)筑競爭壁壘，演藝公園模式盈利高效

2.1 全產(chǎn)業(yè)鏈賦能，業(yè)務(wù)模塊聯(lián)動協(xié)作

全產(chǎn)業(yè)鏈的專業(yè)化，為宋城演藝構(gòu)筑了競爭壁壘。在長期的發(fā)展過程中，公司形成了項目選址、規(guī)劃設(shè)計、投資建設(shè)、導(dǎo)演創(chuàng)作、舞臺呈現(xiàn)、景區(qū)運營、營銷推廣、完善與提升的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。轉(zhuǎn)變。此外，公司強大的生產(chǎn)能力有效保證了公司差異化經(jīng)營能力和持續(xù)創(chuàng)新突破能力，幫助公司控制成本、提高效率、增強盈利能力。

“主題公園+文化演藝”的商業(yè)模式增強了各業(yè)務(wù)板塊的聯(lián)動和協(xié)同效應(yīng)。公司從“一戲一園”的千古情緣模式轉(zhuǎn)型升級為“多劇場、多劇目、多活動、多門票”的演藝公園模式，不斷豐富內(nèi)容演藝運營不斷拓寬護城河。這種以演藝為核心、主題公園為載體的商業(yè)模式，克服了單一主題公園文化內(nèi)涵不豐富、建成后缺乏創(chuàng)新和變革的缺點。旅游文化演藝節(jié)目單一，體驗水平低，不能滿足游客親身體驗。缺乏參與性和互動體驗的需求。

演藝公園模式利潤高、效率高。主題公園型旅游演藝節(jié)目均在主題公園內(nèi)演出。游客還可以在娛樂項目的休息時間欣賞演藝節(jié)目，盈利模式高效。道略文化旅游產(chǎn)業(yè)研究中心數(shù)據(jù)顯示，2024年主題公園旅游演出將有26場，僅占總數(shù)的9.6%，而票房收入?yún)s占旅游演出總票房的45.3%。

2.2 室內(nèi)外劇場矩陣，結(jié)合多元化劇目，提升客群覆蓋

增加影院數(shù)量，完善室內(nèi)外影院矩陣。根據(jù)公司規(guī)劃，每個景區(qū)將考慮配套兩個影院。一方面有利于豐富景區(qū)內(nèi)容，旺季期間兩個影院的承載能力也會增加。另一方面，有利于防范風險事件，保障景區(qū)持續(xù)運營。為了實現(xiàn)這一目標，2024年上半年，杭州宋城進行了大規(guī)模整頓，推出了懸崖劇場、森林劇場、水上看臺、沉浸式行走劇場等不同風格的劇場，個性化的劇院給游客帶來不一樣的表演體驗。

結(jié)合影院升級，公司注重多元化內(nèi)容輸出。公司持續(xù)生產(chǎn)多元化內(nèi)容，構(gòu)建多層次產(chǎn)品矩陣，滿足不同客戶群體的需求。杭州宋城形成了以大型歌舞秀《宋城千古情》為主體，包括親子秀《哇！恐龍》、5D真人秀《大地震》、全息秀《幻影》等。 》、戰(zhàn)爭劇《杜鵑花》、《庫克船長》《上甘嶺》等大型互動體驗項目、武俠劇《燕青大雷》、互動劇《斷頭臺》、裸眼3D《幻境空間》、《懸崖音樂會》、《森林音樂會》覆蓋多個領(lǐng)域。多種表演藝術(shù)形式、多種表演內(nèi)容的劇目矩陣。

2.3 低成本、高回報，形成可復(fù)制的重資產(chǎn)模式

公司早期投資重資產(chǎn)項目更為經(jīng)濟。新項目投資額雖有所增加，如張家界千古情、上海千古情等，但總體投資規(guī)模較?。慌c同行業(yè)公司相比，宋城演藝在初期投資方面表現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢：江蘇宋城初期投資金額僅8億元左右，而江蘇迪士尼樂園、長隆歡樂世界等項目投資額超過300億元。從每畝土地投資來看，宋城每平方米投資僅為3000萬至6000萬，也遠低于同類景區(qū)。宋城演藝更加注重運營管理，實現(xiàn)體驗和效率的升級。

重資產(chǎn)項目轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)后，客流量的增加將減少遞延成本的比例。雖然公司項目正在逐步擴大和增加，但隨著項目的成熟和固化，以及投產(chǎn)后客流的增加，遞延費用占收入的比例將會下降。 2007年至2014年，遞延費用占比從12.5%上升至18.8%，2024年下降至14.6%。

從收入方面來看，宋城屬于演藝與主題公園相結(jié)合的模式。業(yè)態(tài)豐富、經(jīng)驗豐富，實現(xiàn)客流轉(zhuǎn)化和利潤提升的共同推動。公司項目以演藝為主，配套有仿古公園。自從門票與演出門票合并后，該公司全面轉(zhuǎn)向依靠演藝盈利。古玩公園的重要性在于提高顧客留存時間，增加二次消費頻率南京活動搭建，南京活動執(zhí)行，南京活動策劃，南京恒睿文化傳媒，南京舞臺設(shè)備租賃，南京同城活動，南京線下活動，活動策劃，活動搭建，恒睿文化，南京活動公司，南京舞美燈光，南京會場搭建，南京會議布置，南京美陳工廠，南京會務(wù)公司，帶動相關(guān)住宿餐飲行業(yè)聯(lián)動發(fā)展。演藝方面，公司采用室內(nèi)演藝，靈活選擇場地。極端天氣對演出安排影響較小，可控性強。同時，容量可以輕松擴展，以適應(yīng)客流靈活性。成本方面，宋城演藝管理效率高，人力成本低。通過對舞臺的極致打磨，宋城演藝已經(jīng)形成了從創(chuàng)作編排、舞臺搭建到推廣的全產(chǎn)業(yè)鏈。即使在最繁忙的時候，在可容納近4000人的場地，宋城演藝也能實現(xiàn)演出間隔僅20分鐘。此外，由于室內(nèi)演出、劇本創(chuàng)作能力強、演出多次、調(diào)度標準化，規(guī)模優(yōu)勢更加明顯，演員成本更低。 《千古情》單場演出人數(shù)在300人左右，少于印象麗江等需要500人完成的演出。對于戶外演出，標準化的異地復(fù)制能力更強?；刭彿矫?，公司的腳本能力決定了較高的擴張成功率。公司劇本早期由董事長親自撰寫，為創(chuàng)作編排打下了堅實的基礎(chǔ)，從此培養(yǎng)了核心團隊。據(jù)環(huán)球旅訊報道，該公司對創(chuàng)意團隊進行了優(yōu)化、調(diào)整和整合，轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的有機創(chuàng)意團隊模式。創(chuàng)作速度從一年兩場演出增加到一年十場各類演出。 2024年公司研發(fā)人員人數(shù)為158人，占比19%。公司產(chǎn)品兼具藝術(shù)性和大眾性，并根據(jù)不同的地域特色進行差異化。腳本不斷迭代升級，保證用戶留存和復(fù)購。新推出的千古情項目預(yù)計將實現(xiàn)較快增長。

因此，平方米效率帶動規(guī)模效率，形成宋城強大的盈利能力。宋城麗江千古情開業(yè)后收入快速增長，2024年已超越印象麗江，2024-2024年毛利率將在70%以上，相對穩(wěn)定，高于印象業(yè)績。麗江、三亞等千古情項目自開業(yè)以來持續(xù)攀升，凈利潤率超過50%，ROE 20%-30%，投資回收快，現(xiàn)金流壓力低。

3、新項目增加旅游復(fù)蘇對增長的貢獻

3.1 江蘇宋城探索城市演藝進入攀登期

江蘇宋城位于黃浦江畔的世博園區(qū)內(nèi)。由宋城演藝與江蘇世博發(fā)展集團共同建設(shè)，總投資8.3億元，用地面積18039平方米，建筑面積41200平方米。擁有三個室內(nèi)劇場，可同時容納近10萬人。 6,000 名觀眾，最大的劇院有 2,900 個座位。除千古情劇場外，景區(qū)還配備了演藝劇場、森林劇場、朋克廣場、音樂廣場、鍋莊廣場等十余個劇場和演出場所。

江蘇項目開業(yè)當年總體符合預(yù)期。 2024年4月29日，江蘇宋城開業(yè)。 2024年五一假期期間，江蘇千谷風景區(qū)實現(xiàn)收入超過2500萬元，接待游客17.9萬人次?？蛦蝺r創(chuàng)宋城各景區(qū)新高，打破宋城開業(yè)當年全國黃金周紀錄。平均月收入記錄； 2024年國慶黃金周期間，江蘇千谷風景區(qū)將在黃浦江上推出全天50天的現(xiàn)場表演、飛車表演等，其余演出登上央視專題報道，成為國慶節(jié)的典范演出市場。旅游市場強勁復(fù)蘇，江蘇項目有望恢復(fù)開工。 2024年五一，國內(nèi)旅游人次和收入均超過2024年同期水平；旅游市場延續(xù)入夏以來強勁復(fù)蘇勢頭。文化和旅游部數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年國內(nèi)旅游總?cè)刖橙藬?shù)23.84億人次，同比增長63.9%；國內(nèi)旅游收入2.3萬億元，同比增長95.9%。 2024年7月1日，江蘇宋城重新開業(yè)。受開業(yè)活動刺激，江蘇千谷風景區(qū)預(yù)售火爆，一票難求。截至2024年7月末，預(yù)售門票總數(shù)超過40萬張。預(yù)計江蘇宋城攀巖有望恢復(fù)。

江蘇的客流基礎(chǔ)和客流結(jié)構(gòu)奠定了城市演藝的基礎(chǔ)，演藝市場的需求拓展了公司的成長空間。與旅游演藝相比，城市演藝的客群更加個性化、本土化。 2011年以后，除少數(shù)年份（2024年、2024年）外，江蘇本地居民的客流結(jié)構(gòu)均保持在一半以上，能夠更有效地支撐城市演藝市場。同時，江蘇國內(nèi)游客規(guī)模遠大于杭州、三亞。 2024年前，將超過杭州、三亞國內(nèi)游客總量的兩倍。 2024年至2024年差距將逐步縮小。2024年旅游市場恢復(fù)后，差距將迅速拉大，體現(xiàn)江蘇旅游市場具有較強的恢復(fù)韌性。 2024年上半年，江蘇共舉辦營業(yè)性演出22054場，比2024年同期增長13.2%；吸引觀眾1199.38萬人次，較2024年同期增長25.1%；票房收入8.32億元，較2024年同期增長13.2%；去年同期增長16.5%。江蘇演出市場的強勁復(fù)蘇，彰顯了江蘇演藝市場需求的旺盛，將有助于江蘇宋城探索城市演藝，拓展成長空間。

3.2 佛山項目開業(yè)有望迎來新增長

公司戰(zhàn)略布局粵港澳大灣區(qū)，佛山項目由輕轉(zhuǎn)重。預(yù)計2024年春節(jié)開幕。佛山項目是宋城演藝在中國的第12個項目。位于南海西樵聽音湖地區(qū)，毗鄰國家5A級風景區(qū)樵山風景區(qū)。 2024年6月，宋城演藝宣布與佛山市南海區(qū)政府合作，以輕資產(chǎn)方式在聽音湖片區(qū)打造“西樵嶺南文旅項目”。 2024年12月，宋城演藝宣布以4.49億元受讓宋城·西樵山嶺南/佛山永恒景區(qū)項目公司100%股權(quán)，隨后獨立打造“宋城·西樵山嶺南/佛山永恒”景區(qū)項目公司。預(yù)計總投資10億元的景區(qū)“區(qū)工程”，佛山項目由輕到重的轉(zhuǎn)變，不僅彰顯了公司對項目前景的樂觀和信心，也實現(xiàn)了公司布局粵港澳大灣區(qū)、分享國家級戰(zhàn)略輻射和超級城市群市場的戰(zhàn)略。

3.3 輕資產(chǎn)項目持續(xù)推進，擴張加速

宋城演藝發(fā)展輕資產(chǎn)商業(yè)模式，與政府、企業(yè)合作。宋城演藝通過創(chuàng)新的輕資產(chǎn)商業(yè)模式與政府和企業(yè)緊密合作。 2024年，宋城簽約寧鄉(xiāng)潭河千古情項目，并于2024年7月開業(yè)，邁出了輕資產(chǎn)模式拓展的第一步。在這種商業(yè)模式下，合作方負責項目建設(shè)和所有運營費用，充分利用宋城的品牌力。宋城提供品牌授權(quán)、導(dǎo)演創(chuàng)作、主持、運營等服務(wù)。建設(shè)周期為1-2年，其收入一般包括2.6億元的一攬子服務(wù)費和年度項目收入的20%。合作期限一般為5年或10年。隨著寧鄉(xiāng)項目的成功，宋城已先后與宜春和新鄭簽約，分別于2024年底和2024年9月開業(yè)。輕資產(chǎn)模式的合作伙伴通常是政府投資，與國有控股的旅游投資公司攜手合作，實現(xiàn)互利共贏。對于宋城來說，合作方擁有豐富的旅游園區(qū)開發(fā)建設(shè)經(jīng)驗，有利于提升宋城品牌溢價、穩(wěn)定利潤。對于政府來說，宋城品牌的引入有利于促進當?shù)氐谌椒?wù)業(yè)的發(fā)展，促進經(jīng)濟增長。這種合作模式給各方帶來了共同利益，構(gòu)建了良好的合作生態(tài)。

輕資產(chǎn)項目的核心功能是與當?shù)芈糜萎a(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)融合，通過宋城演藝品牌的影響力達到更好的導(dǎo)流效果。以《延安千古情》、《三峽千古情》為例。延安千古情毗鄰中國延安干部學院、棗園革命舊址、棗園1938風景區(qū)，三峽千古情位于長江流域的宜都鱘魚灣文化旅游產(chǎn)業(yè)園內(nèi)。河與清江交匯。公司在輕資產(chǎn)項目簽約和運營方面積累了充足的經(jīng)驗。國內(nèi)符合設(shè)立輕資產(chǎn)項目條件的地點很多，也存在有建立優(yōu)質(zhì)旅游目的地需求的潛在合作伙伴。輕資產(chǎn)項目模式盈利能力強。由于輕資產(chǎn)項目定位于低線旅游城市，其票面價格低于重資產(chǎn)項目。但輕資產(chǎn)項目的收入較大比例來自2.6億元的初期服務(wù)費收入，因此毛利率高達95%以上。此外，還可以每年參與項目收益分成，減輕公司現(xiàn)金流壓力。輕資產(chǎn)不僅可以與投資者分擔經(jīng)營杠桿風險，還可以強化演藝業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，增加線下流量入口，從而進一步鞏固市場地位。這一戰(zhàn)略不僅有利于降低公司經(jīng)營過程中的風險，也使公司在市場競爭中更加穩(wěn)健和靈活。

3.4 散客占比提升進一步提升毛利率

重資產(chǎn)項目的毛利率存在上限，個人客戶占比的提升將有效優(yōu)化毛利率水平。成熟階段的景區(qū)毛利率是有上限的。因此，千谷景區(qū)的業(yè)績突破將主要落實在團散比結(jié)構(gòu)的優(yōu)化上，此外還加強品牌知名度和流量分流，通過客流增長帶動收入和利潤的增長。散客收入占比高，有利于客單價的提升。景區(qū)接待散客和團體游客的方式?jīng)]有區(qū)別。因此，在不受其他因素影響的情況下，接待相同數(shù)量的散客和團體游客的運營成本基本相同。因此，如果游客人數(shù)不變，優(yōu)化團散比結(jié)構(gòu)（散客比例增加），公司個別景區(qū)的營業(yè)收入和毛利率水平將得到改善。

（本文僅供參考，不代表本行任何投資建議，如需使用相關(guān)信息，請以報告原文為準。）

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